Rückblick:

In Deutschland enttäuschten diese Woche die Einzelhandelsumsätze und der Auftragseingang des verarbeitenden Gewerbes im Mai. Auf europäischer Ebene stieg die Arbeitslosenquote überraschend an. In den USA liegt der ISM Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen wieder über der Wachstumsschwelle. Die „Big Beautiful Bill“ ist nun offiziell von beiden Kammern beschlossen und kann, wie von Trump gewünscht, am Unabhängigkeitstag feierlich unterschrieben werden.

Der vordergründig äußerst positive Arbeitsmarktbericht – der Stellenaufbau lag über der Konsensschätzung und die Arbeitslosenquote ist sogar gefallen statt zu steigen – sollte nicht übereuphorisch interpretiert werden. Die 147 Tausend neuen Stellen teilen sich etwa hälftig auf den privaten und den staatlichen Sektor auf. Innerhalb des Staatsektors wurden alleine 40 Tausend stellen im Bildungswesen geschaffen, obwohl dort im Juni klassischerweise Angestellte aufgrund der Ferienzeit entlassen werden. Dies ist auch aus den nicht-saisonbereinigten Daten herauszulesen, wo die entsprechende Zahl um 221 Tausend zurückgegangen ist. Insofern könnte die Saisonbereinigung das Bild überzeichnen. Zum anderen ist die Anzahl im Ausland geborener Angestellter um 348 Tausend zurückgegangen während die der Arbeitslosen nur um 213 Tausend gestiegen ist. Insofern könnte es sein, dass sich schlicht weniger Ausländer überhaupt arbeitslos melden. Dieser Eindruck verfestigt sich, wenn man sich die Datenentwicklung seit Anfang 2022 ansieht. Von Januar 2022 bis März 2025 war die Zahl ausländischer Beschäftigter um 4.247 Tausend gestiegen, während die der Arbeitslosen lediglich um 217 Tausend zulegte. Seit März ist die Beschäftigtenzahl von im Ausland Geborenen aber wieder um 994 Tausend gefallen, gleichzeitig ist auch die Zahl der Arbeitslosen um 154 Tausend gesunken. Seit März ziehen sich Ausländer also zunehmend aus dem US-Arbeitsmarkt zurück.

Ausblick:

In der kommenden Woche stehen so wenig ökonomische Indikatoren auf dem Plan wie selten. Nach dem verlängerten Wochenende in den USA aufgrund des Independence-Day dürfte dem US-Präsidenten daher die Aufmerksamkeit sicher sein, wenn er nach Ablauf der 90-tägigen Galgenfrist am 9. Juli die neuen Zollsätze per Brief verschickt.

Deutschland: Auftragseingang und Industrieproduktion

Die deutsche Industrieproduktion ist bereits seit 2018 in einem Abwärtstrend. Zum Ende letzten Jahres könnte sich aber der Boden gebildet haben. Immerhin legte sie seither wieder um gut 1,2% zu. Auch der Auftragseingang liegt wieder 5,6% über seinem Tiefpunkt von Mai 2024. Für Mai sieht der Konsens für die Industrieproduktionen einen leichten Anstieg um 0,5%. Künftig könnten die Zahlen durch die US-Zölle leiden. Innerhalb Deutschlands scheint sich, abgeleitet aus den Stimmungsindikatoren und den Ausgabeplänen für Infrastruktur und Verteidigung, aber wieder eine gewisse Zuversicht zu ergeben. Insofern rechnen wir perspektivisch mit einer zumindest wieder leicht anziehenden Industrieproduktion.

China: Inflationsrate

China hat wieder mit handfesten deflationären Tendenzen zu kämpfen. Schien diese Gefahr im vergangenen Jahr erfolgreich abgewendet worden zu sein, so lagen die Inflationsraten der letzten vier Monate nun wieder unter der Nulllinie. Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Teuerung auf Jahresbasis im Juni bei 0,0% liegen wird.

Klingen sinkende Preise für Verbraucher im ersten Moment positiv, so führen sie volkswirtschaftlich zu einer Verlangsamung der Konjunktur, da Konsum aufgeschoben wird, um später weniger für das gleiche Gut bzw. die gleiche Dienstleistung zu bezahlen. Der Deflationsdruck könnte sich durch die US-Zölle noch weiter verschärfen. Werden weniger Waren in die USA exportiert, bleibt mehr Angebot für den heimischen Markt, was die Preise drückt. Diese Entwicklung dürfte die chinesische Regierung nicht unberücksichtigt lassen, weshalb sie weitere Lockerungen bei der Geld- und Fiskalpolitik beschließen könnte.

• Stimmung gemäß ifo Geschäftsklimaindex im Juni zum sechsten Mal in Folge verbessert
• 2025Q1 wegen vorgezogener Exporte mit gutem Wachstum von 0,4%
• Wirtschaft zuvor 3 Jahre in der Dauerstagnation
• Erwartung für 2025 noch durch Handelskonflikt eingetrübt
• Ausblick auf Trendwende und nennenswertes Wachstum durch deutsches Fiskalpaket erst ab 2026 zu erwarten

Ifo Geschäftsklimaindex: sechster Anstieg in Folge

Der Geschäftsklimaindex vom Münchener ifo Institut erreichte im Dezember 2024 den tiefsten Stand seit Ausbruch der Corona-Pandemie. Im aktuellen Jahr erholte er sich nun aber sechs Monate in Folge. Im Juni legte das Klima um 0,9 auf 88,4 Punkte zu und lag damit etwas über der Markterwartung von 88,2 Zählern. Innerhalb der Subkomponenten verbesserte sich die Lageeinschätzung kaum (+0,1 auf 86,2 Punkte; Markterwartung: 86,5) und die Erwartungen legten überraschend stark zu (+1,7 auf 90,7 Punkte; Markterwartung: 90,0).

In allen Sektoren verbesserte sich die Einschätzung, wenngleich in unterschiedlichem Maße. Der Dienstleistungssektor machte mit 4,2 Punkten den größten Sprung. Es folgt das Bauhauptgewerbe mit einem Plus von 3,0 Zählern und der Handel mit 1,1 Punkten. Die geringste Verbesserung gab es mit 0,1 Zählern im verarbeitenden Gewerbe. Damit ist der Dienstleistungssektor nun als erster Bereich über die Wachstumsschwelle gerutscht.

Im letzten halben Jahr legte der ifo Geschäftsklimaindex aggregiert um 3,6 Punkte zu. Insgesamt haben wir es also mit einem langsamen aber erstaunlich konstanten Verbesserungsprozess zu tun. Die Unternehmer scheinen noch vorsichtig zu sein, aber allmählich Zuversicht zu schöpfen.

BIP-Wachstum im 1.Quartal 2025: Positiv

Gemäß destatis stieg die Bruttowertschöpfung in Deutschland im 1.Quartal 2025 real um 0,4%. Dies übertraf die Konsensschätzung und auch unserer Prognose. Damit folgt auf den negativen letzten Dreijahresabschnitt (wieder einmal) eine positive Veränderungsrate. Zum Vorjahresquartal bedeutet dies kalenderbereinigt keine Veränderung (0,0%). Zu goutieren ist, dass das Wachstum sowohl aus den privaten Konsumausgaben als auch aus den Investitionen kommt. Allerdings hat auch der Außenbeitrag durch starke (vorgezogene) Exporte einen deutlich positiven Effekt gehabt, der sich im laufenden Quartal umkehren dürfte. Wenn er das Gesamtwachstum ins Negative dreht, würde es kurioserweise damit in die bisherige Reihe von sich abwechselnden positiven und negativen Veränderungsraten passen.

Deutsche Konjunktur in der Vergangenheit: Dauerstagnation

Die letzten drei Jahre könnte man getrost als „Wellblechökonomie“ bezeichnen. In dieser Zeit wechselten sich positive und negative BIP-Veränderungsraten quartalsweise ab. Die Wirtschaftsleistung befindet sich derzeit auf dem gleichen Niveau wie vor der Corona-Pandemie Ende 2019. Eine Reihe verschiedener Faktoren führte zu dieser Dauerstagnation. Grundsätzlich fand die europäische Wirtschaft aufgrund der starken internationalen Verflechtungen und beeinträchtigter Lieferketten nur langsam aus der Pandemie heraus. Der Angriff auf die Ukraine 2022 bedeutete ein Ende der günstigen Energie aus Russland. Wohl am wichtigsten war aber der wegbrechende Absatzmarkt in China. Das Land in Fernost machte deutliche Fortschritte in der Forschung und Entwicklung und bedient die Automobilnachfrage nun zunehmend mit heimischen Produkten. In der jüngsten Vergangenheit sorgte der ungewisse politische Rahmen für zurückhaltende Verbraucher, die Reallohngewinne für hohe Sparquoten und nicht für Inlandskonsum nutzten.

Arbeitsmarkt: langsam steigende Arbeitslosenquote

Seit den Höchstständen 2005 kannte man in Deutschland fast nur noch eine fallende Arbeitslosenquote. Mit der Dauerstagnation kam aber auch eine langsame Abkühlung am Arbeitsmarkt. Zwar dürfte der Effekt durch das Ausscheiden der geburtenstarken Jahrgänge aus dem Erwerbsalter und den Fachkräftemangel in einzelnen Branchen etwas abgefedert werden. Doch ist der Trend einer allmählich steigenden Arbeitslosenquote nicht zu übersehen. Außerdem entstehend neue Jobs eher in kaum skalierbaren Bereichen, wie der Pflege, während sie im verarbeitenden Gewerbe verloren gehen. Im Mai verharrte die Arbeitslosenquote bei 6,3%.

ZEW-Index: Auf Erholungskurs

Der ZEW-Indikator verschlechterte sich im April dramatisch, schien aufgrund seiner Umfrage-Struktur das Bild aber zu überzeichnen. Entsprechend kam es im Mai zu einer Gegenbewegung. Im Juni verbesserte sich die Konjunkturerwartung abermals über das erwartete Niveau hinaus (+22,3 auf 47,5 Punkte; Markterwartung: 35,0). Die Lageeinschätzung fiel dagegen etwa so aus, wie erwartet (+10,0 auf -72,0 Punkte; Markterwartung: -75,0). Auch wenn sie sich verbessert hat, rangiert die Lageeinschätzung weiterhin auf ähnlichen Niveaus wie zu Zeiten handfester Krisen, wie im Mai 2020 (Corona), April 2009 (Finanzkrise) und in den Jahren 2002 bis 2005 (Konjunkturschwäche).

GfK Konsumklima: tritt auf der Stelle

Das GfK Konsumklima für Juli zeigte kaum eine Veränderung. Der Konsens war dagegen von einer Verbesserung ausgegangen. Die Einkommenserwartung erhöhte sich und die Anschaffungsneigung fiel minimal besser aus als im Vormonat. Da die Sparneigung aber wieder zunahm, verschlechterte sich das Konsumklima um 0,3 auf -20,3 Punkte. Die Konjunkturerwartung, die nicht Teil dieses aggregierten Klimas ist, verbesserte sich deutlich und liegt mit 20,1 Zählern im Juni so hoch wie seit drei Jahren nicht mehr.

Ausblick für die deutsche Konjunktur: Trendwende (noch) aufgeschoben

Aufgrund der vielfältigen politischen Einflüsse ist es schwierig einen zugrundeliegenden fundamentalen Trend für die zukünftige Entwicklung auszumachen. Einerseits dürfte das jüngst beschlossene Sondervermögen aufgrund seines enormen Umfangs – alleine die 500 Mrd. Euro für Infrastruktur machen ca. 12% des heutigen BIP aus – das Wachstum signifikant anheben. Die unmittelbare Wirkung, die rund 2 Prozentpunkte p.a. betragen könnte, dürfte sich allerdings erst in 3 bis 4 Jahren entfalten. Die Aussicht darauf und ein Ende der politischen Lähmung könnte aber schon zuvor den privaten Sektor hinsichtlich Investitionen und Konsum mobilisieren.

Andererseits wird der Handelskonflikt mit den USA das noch immer exportorientierte Geschäftsmodell der Bundesrepublik beeinträchtigen und die BIP-Veränderung nach unten ziehen. In der Annahme, dass US-Zölle auf deutsche Produkte durchschnittlich 10% betragen könnten, schätzen wir den Effekt auf knapp -0,5 Prozentpunkte. In Summe gehen wir daher von einer Stagnation, also einem Wachstum von 0,0% im laufenden Jahr aus. Im Jahr 2026 sollte es aber erstmals wieder ein nennenswertes Wachstum geben. Zum einen hebt der Kalendereffekt die BIP-Steigerung bereits um 0,3 Prozentpunkte, zum anderen sollten die Weichenstellungen (u.a. Infrastrukturpaket, Sonderabschreibungsmöglichkeiten, Industriestrompreis) der neuen Regierung erste positive Ergebnisse zeigen.

Prognosen auf einen Blick

Exkurs Sondervermögen: kurzfristig überschätzt, langfristig unterschätzt

Im März haben die Sondierer von Union und SPD mit Unterstützung der Grünen beschlossen, Verteidigungsausgaben über 1% des BIP von der Schuldenbremse auszunehmen und ein Sondervermögen von 500 Mrd. Euro über 12 Jahre für zusätzliche Investitionen in die Infrastruktur und zur Erreichung der Klimaneutralität bis 2045 einzurichten. Wie ist dies einzuordnen?

In Relation zum BIP 2024 in Höhe von 4.305 Mrd. entsprechen 500 Mrd. Euro knapp 12%. Bei einer Gleichverteilung über 12 Jahre könnten damit 1% der Wirtschaftsleistung zusätzlich investiert werden. Der Fiskalmultiplikator, also um wie viel das BIP angekurbelt wird, wenn 1 Euro mehr Staatsausgaben getätigt werden, wird für Infrastruktur in der Wissenschaft selten unter 1,5 und eher zwischen 2 und 3 gesehen. Für Verteidigungsausgaben wird er meist zwischen 0,5 und 1,5 angenommen. Die Höhe hängt dabei an vielen Faktoren, z.B. an den wirtschaftlichen Bedingungen (in Schwächephasen mit hoher Arbeitslosigkeit können eher ungenutzte Ressourcen mobilisiert werden), der Finanzierungsweise (durch Schulden oder durch Steuererhöhungen) sowie letztlichen der Auswahl und Effizienz der Projekte (Wiederherstellung ursprünglicher Bedingungen oder Forschung & Weiterentwicklung).

Wenn die Staatsaugaben investiv und nicht konsumtiv sein sollen, wird zudem eine administrative Anlaufphase notwendig sein. Der Zyklus von Planung über Genehmigung und Vergabe bis hin zur Umsetzung sind bekanntlich lang – und je größer und komplexer die Projekte, desto länger die Phasen. Entsprechend dürften die Ausgaben erst in 3 bis 4 Jahren voll hochgefahren worden sein.

Für eine konservative Herangehensweise gehen wir vom unteren Ende der genannten Bandbreite aus. Zudem nehmen wir an, dass für Verteidigung ebenfalls rund 500 Mrd. Euro über 12 Jahre ausgegeben werden. Unter all diesen Annahmen würde die Wirtschaftsleistung 2028/2029 letztlich um 2 Prozentpunkte pro Jahr nach oben geschraubt.

Ein Sondervermögen von 500 Mrd. bzw. 1 Bio. Euro bedeutet viele neue Schulden. Zudem fehlen Strukturreformen zu Bürokratieabbau, Renten-, Energie- und Klimapolitik, die das Fiskalpaket flankieren würden bislang noch gänzlich. Doch bleibt auch festzuhalten, dass das Infrastrukturpaket dem entspricht, was viele Ökonomen lange Zeit gefordert haben. Angesichts der Dimensionen könnte der Effekt auf die Wirtschaftsleistung aktuell noch unterschätzt sein.

• Einkaufsmanager im Dienstleistungsbereich pessimistisch, dagegen Stimmungsaufhellung in der Industrie
• Im 1.Quartal 2025 lag das Wachstum im Euroraum mit 0,4% überraschend hoch
• Alle Euroländer mit positiven BIP-Veränderungsraten im 1.Quartal
• 2.Quartal wohl mit Kontraktion, 2025 insgesamt aber mit Zuwachs von 0,5% prognostiziert

Einkaufsmanagerindizes: Industrie verbessert, Dienstleistungssektor verschlechtert

Der europäische Einkaufsmanagerindex (PMI) für die Industrie verbesserte sich seit Dezember stetig. Von 45,1 kletterte er auf zuletzt 49,4 Punkte im Mai. Auch wenn zuletzt etwas weniger dynamisch, zeigt der Trend auch in Deutschland weiterhin nach oben und der Index legte um 0,4 auf 48,8 Zähler zu. Das französische Pendant liegt aktuell bei 49,5 Punkten. Der abnehmende Pessimismus – noch liegen die Werte unter der Wachstumsschwelle von 50 Punkten – ist angesichts der US-Zölle durchaus erstaunlich. Offensichtlich scheinen die Hoffnungen auf ein Ende der politischen Lähmung und konjunkturellen Impulsen aus dem Fiskalpaket derzeit zu überwiegen.

Für den Dienstleistungssektor ging der Trend tendenziell in die andere Richtung. Lag der Index für den Euroraum im Dezember 2024 noch bei 51,6 Zählern, beträgt er im Mai nur noch 48,9 Punkte und liegt damit nun im Kontraktionsbereich. In Deutschland ging es zuletzt besonders kräftig bergab. Seit Januar verlor der Index 5,3 Punkte auf zuletzt 47,2 Zähler im Mai. In Frankreich scheint der Abwärtstrend seit der Olympia-Euphorie im August inzwischen seinen Boden gefunden zu haben. Im Mai ist der Index immerhin nicht weiter gesunken und steht bei 47,4 Punkten. Zusammengenommen spricht dies für eine abnehmende Dynamik im Dienstleistungsbereich.

BIP-Wachstum im 1.Quartal 2025: erstaunlich stark

Gemäß eurostat ist die Bruttowertschöpfung im Euroraum im 1.Quartal 2025 real um 0,3% gestiegen. Dieser Wert liegt deutlich über den Konsensschätzung von 0,2% und auch wir waren von einem geringeren Wachstum ausgegangen. Besonders Irland stach mit einem Plus von 3,2% hervor. Hier dürften nicht zuletzt die US-Technologieriesen und Pharmakonzerne eine Rolle gespielt haben, die ihre europäischen Firmensitze in dem vergleichsweise kleinen Land (5,3 Mio. Einwohner) haben. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum lag der BIP-Zuwachs des Euroraums sogar bei 1,2%. Das laufende Quartal könnte aufgrund des Gegenwinds aus dem Außenhandel dagegen negativ ausfallen.

Euroraum-Konjunktur in der Vergangenheit: mit moderatem Wachstum

Von Ende 2022 bis Ende 2023 waren die BIP-Veränderungsraten mit +/- 0,1% fünf Quartale lang äußerst schwach. Seit Anfang 2024 gibt es aber wieder ein nennenswertes Wachstum. Im Gesamtjahr 2024 betrug dieses 0,9%. Insgesamt scheint der Euroraum damit in eine Phase des moderaten Wachstums eingetreten zu sein, in der der BIP-Anstieg zwar nicht an die knapp 3% der USA heranreicht, aber über der Stagnation (um 0,0%) von Deutschland liegt.

Einzelne Euroländer: mit großen Unterschieden

Im Euroraum hat im letzten Jahr Spanien die Geschwindigkeit gemacht. Das Wachstum der Iberer von 3,2 Prozent hievte die Rate für den gesamten Währungsraum auf immerhin 0,9 Prozent. Der französische (1,1 %) und italienische (0,7 %) Zuwachs lagen etwa im Durchschnitt. Deutschland war mit -0,2% dagegen wieder der Bremsklotz.

Im ersten Quartal 2025 hat die Dynamik in Spanien etwas abgenommen, das Wachstum fiel mit 0,6% aber trotzdem gut aus und lag etwa auf dem erwarteten Niveau. Frankreich lag mit 0,1% etwas unter den Erwartungen und Italien mit 0,3% etwas darüber. Der BIP-Zuwachs in Deutschland fiel mit 0,2% so aus, wie prognostiziert.

Deutschland ist mit einem Anteil von annähernd 30% am gesamten Euro-BIP das Schwergewicht in der Währungsunion. Auf Platz Zwei liegt Frankreich mit rund 20%, gefolgt von Italien mit knapp 15% und Spanien mit gut 10%. Damit werden in den vier größten Volkswirtschaften fast drei Viertel des Euro-BIP generiert.

Ausblick: mit leichtem Dämpfer

Das zweite Quartal 2025 dürfte vom „Liberation Day“ geprägt sein. Die Verunsicherung um das Zoll-Chaos und der fehlende planbare Rahmen dürften Exporte reduzieren (sofern nicht Vorzieheffekte überwiegen) sowie Unternehmensinvestitionen und weitreichende private Konsumausgaben aufschieben. Daher rechnen wir für Euroraum als Ganzes mit einem moderaten Rückgang um -0,2%. Für das Gesamtjahr 2025 dürfte jedoch ein leichtes Plus von rund einem halben Prozent stehen.

Prognosen auf einen Blick

Hinweis

Vergleicht man BIP-Wachstumsraten zwischen verschiedenen Ländern muss man genau darauf achten, welche Veränderungsrate dargestellt wird. Z.B., ob die Bezugsgröße das Vorquartal oder das Vorjahresquartal ist und, ob die Rate annualisiert wurde. Insbesondere die USA weisen meist die annualisierte Rate aus, d.h., dass berechnet wird, wie hoch das jährliche Wachstum ausfallen würde, wenn vier Quartale in Folge den identischen Anstieg ausweisen würden. Dadurch sieht die Zahl mehr als viermal so groß aus. China stellt dagegen die Veränderung zum gleichen Quartal des Vorjahres in den Vordergrund. Die Euroländer weisen meist der Wachstumsrate zum Vorquartal aus.