korbiniandress

• Im 1.Quartal 2025 lag das Wachstum im Euroraum mit 0,4% überraschend hoch
• Alle Euroländer mit positiven BIP-Veränderungsraten im 1.Quartal
• Zarter Optimismus bei Stimmungsindikatoren durch „Liberation Day“ mit Rückschlag
• 2.Quartal wohl mit Kontraktion, 2025 insgesamt aber mit Zuwachs von 0,5% prognostiziert

BIP-Wachstum im 1.Quartal 2025: erstaunlich stark

Gemäß eurostat ist die Bruttowertschöpfung im Euroraum im 1.Quartal 2025 real um 0,4% gestiegen. Dieser Wert liegt deutlich über den Konsensschätzung von 0,2% und auch wir waren von einem geringeren Wachstum ausgegangen. Besonders Irland stach mit einem Plus von 3,2% hervor. Hier dürften nicht zuletzt die großen US-Technologiekonzerne eine Rolle gespielt haben, die ihre europäischen Firmensitze in dem vergleichsweise kleinen Land (5,3 Mio. Einwohner) haben. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum lag der BIP-Zuwachs des Euroraums sogar bei 1,2%. Das laufende Quartal könnte aufgrund des Gegenwinds aus dem Außenhandel dagegen negativ ausfallen.

Euroraum-Konjunktur in der Vergangenheit: mit moderatem Wachstum

Von Ende 2022 bis Ende 2023 waren die BIP-Veränderungsraten mit +/- 0,1% fünf Quartale lang äußerst schwach. Seit Anfang 2024 gibt es aber wieder ein nennenswertes Wachstum. Im Gesamtjahr 2024 betrug dieses 0,9%. Insgesamt scheint der Euroraum damit in eine Phase des moderaten Wachstums eingetreten zu sein, in der der BIP-Anstieg zwar nicht an die knapp 3% der USA heranreicht, aber über der Stagnation (um 0,0%) von Deutschland liegt.

Einzelne Euroländer: mit großen Unterschieden

Im Euroraum hat im letzten Jahr Spanien die Geschwindigkeit gemacht. Das Wachstum der Iberer von 3,2 Prozent hievte die Rate für den gesamten Währungsraum auf immerhin 0,9 Prozent. Der französische (1,1 %) und italienische (0,7 %) Zuwachs lagen etwa im Durchschnitt. Deutschland war mit -0,2% dagegen wieder der Bremsklotz.

Im ersten Quartal 2025 hat die Dynamik in Spanien etwas abgenommen, das Wachstum fiel mit 0,6% aber trotzdem gut aus und lag etwa auf dem erwarteten Niveau. Frankreich lag mit 0,1% etwas unter den Erwartungen und Italien mit 0,3% etwas darüber. Der BIP-Zuwachs in Deutschland fiel mit 0,2% so aus, wie prognostiziert.

Deutschland ist mit einem Anteil von annähernd 30% am gesamten Euro-BIP das Schwergewicht in der Währungsunion. Auf Platz Zwei liegt Frankreich mit rund 20%, gefolgt von Italien mit knapp 15% und Spanien mit gut 10%. Damit werden in den vier größten Volkswirtschaften fast drei Viertel des Euro-BIP generiert.

Einkaufsmanagerindizes: mit gemischtem Bild, insgesamt wenig optimistisch

Der europäische Einkaufsmanagerindex (PMI) für die Industrie verbesserte sich seit Dezember stetig. Von 45,1 kletterte auf zuletzt 48,7 Punkte im April. In Deutschland war der Anstieg von 42,5 auf zuletzt 48,0 Zähler sogar noch größer, allerdings musste von März auf April ein kleiner Rückschlag hingenommen werden. Ähnliches gilt für das französische Pendant, welches aktuell bei 48,2 Punkten liegt. Der jüngste Dämpfer ist wohl auf die US-Zölle zurückzuführen, die den Außenhandel belasten. Insgesamt bleibt festzuhalten, dass sich die Industrie-PMIs zwar signifikant verbessert haben, aber noch immer unter der Wachstumsschwelle von 50 Punkten liegen.

Für den Dienstleistungssektor ging der Trend tendenziell in die andere Richtung. Lag der Index für den Euroraum im Dezember 2024 noch bei 51,6 Zählern, beträgt er im April nur noch 49,7 Punkte und liegt damit knapp im Kontraktionsbereich. In Deutschland ging es von 52,5 Zählern im Januar auf aktuell 48,8 Punkte nach unten. In Frankreich ist der Trend seit der Olympia-Euphorie im August klar abwärtsgerichtet, wobei der April-Wert bei 46,8 steht. Zusammengenommen spricht dies für eine abnehmende Dynamik im Dienstleistungsbereich.

Ausblick: mit leichtem Dämpfer

Das zweite Quartal 2025 dürfte vom „Liberation Day“ geprägt sein. Die Verunsicherung um das Zoll-Chaos und der fehlende planbare Rahmen dürften Exporte reduzieren (sofern nicht Vorzieheffekte überwiegen) sowie Unternehmensinvestitionen und weitreichende private Konsumausgaben aufschieben. Daher rechnen wir für Euroraum als Ganzes mit einem moderaten Rückgang um -0,2%. Für das Gesamtjahr 2025 dürfte jedoch ein leichtes Plus von rund einem halben Prozent stehen.

Prognosen auf einen Blick

Hinweis

Vergleicht man BIP-Wachstumsraten zwischen verschiedenen Ländern muss man genau darauf achten, welche Veränderungsrate dargestellt wird. Z.B., ob die Bezugsgröße das Vorquartal oder das Vorjahresquartal ist und, ob die Rate annualisiert wurde. Insbesondere die USA weisen meist die annualisierte Rate aus, d.h., dass berechnet wird, wie hoch das jährliche Wachstum ausfallen würde, wenn vier Quartale in Folge den identischen Anstieg ausweisen würden. Dadurch sieht die Zahl mehr als viermal so groß aus. China stellt dagegen die Veränderung zum gleichen Quartal des Vorjahres in den Vordergrund. Die Euroländer weisen meist der Wachstumsrate zum Vorquartal aus.

• 2025Q1 mit leichtem Wachstum von 0,2%
• Wirtschaft zuvor 3 Jahre in der Dauerstagnation
• Stimmung gemäß ifo Geschäftsklimaindex leicht verbessert
• Erwartung für 2025 durch Handelskonflikt eingetrübt
• Ausblick auf Trendwende und nennenswertes Wachstum ab 2026

BIP-Wachstum im 1.Quartal 2025: Positiv

Gemäß destatis stieg die Bruttowertschöpfung in Deutschland im 1.Quartal 2025 real um 0,2%. Dies entsprach der Konsensschätzung und auch unserer Prognose. Damit folgt auf den negativen letzten Dreijahresabschnitt (wieder einmal) eine positive Veränderungsrate. Zum Vorjahresquartal bedeutet dies kalenderbereinigt aber einen Rückgang um 0,2%. Zu goutieren ist jedoch, dass das Wachstum sowohl aus den privaten Konsumausgaben als auch aus den Investitionen kommt. Das laufende Quartal dürfte aufgrund des Gegenwinds aus dem Außenhandel dagegen wieder negativ ausfallen. Interessanterweise würde es damit in die bisherige Reihe von sich abwechselnden positiven und negativen Veränderungsraten passen.

Deutsche Konjunktur in der Vergangenheit: Dauerstagnation

Die letzten drei Jahre könnte man getrost als „Wellblechökonomie“ bezeichnen. In dieser Zeit wechselten sich positive und negative BIP-Veränderungsraten quartalsweise ab. Die Wirtschaftsleistung befindet sich derzeit auf dem gleichen Niveau wie vor der Corona-Pandemie Ende 2019. Eine Reihe verschiedener Faktoren führte zu dieser Dauerstagnation. Grundsätzlich fand die europäische Wirtschaft aufgrund der starken internationalen Verflechtungen und beeinträchtigter Lieferketten nur langsam aus der Pandemie heraus. Der Angriff auf die Ukraine 2022 bedeutete ein Ende der günstigen Energie aus Russland. Wohl am wichtigsten war aber der wegbrechende Absatzmarkt in China. Das Land in Fernost machte deutliche Fortschritte in der Forschung und Entwicklung und bedient die Automobilnachfrage nun zunehmend mit heimischen Produkten. In der jüngsten Vergangenheit sorgte der ungewisse politische Rahmen für zurückhaltende Verbraucher, die Reallohngewinne für hohe Sparquoten und nicht für Inlandskonsum nutzten.

Arbeitsmarkt: langsam steigende Arbeitslosenquote

Seit den Höchstständen 2005 kannte man in Deutschland fast nur noch eine fallende Arbeitslosenquote. Mit der Dauerstagnation kam aber auch eine langsame Abkühlung am Arbeitsmarkt. Zwar dürfte der Effekt durch das Ausscheiden der geburtenstarken Jahrgänge aus dem Erwerbsalter und den Fachkräftemangel in einzelnen Branchen etwas abgefedert werden. Doch ist der Trend einer allmählich steigenden Arbeitslosenquote nicht zu übersehen. Außerdem entstehend neue Jobs eher in kaum skalierbaren Bereichen, wie der Pflege, während sie im verarbeitenden Gewerbe verloren gehen. Im April verharrte die Arbeitslosenquote bei 6,3%.

Ifo Geschäftsklimaindex: verbessert, aber noch auf niedrigem Niveau

Der Geschäftsklimaindex vom Münchener ifo Institut erreichte im Dezember 2024 den tiefsten Stand seit Ausbruch der Corona-Pandemie. Im neuen Jahr erholte er sich nun aber vier Monate in Folge. Im April legte das Klima um 0,2 auf 86,9 Punkte zu und übertraf damit die Markterwartung von 85,2 Zählern. Die Lageeinschätzung verbesserte sich überraschenderweise (+0,7 auf 86,4 Punkte; Markterwartung: 85,5) und die Erwartungen trübten sich nicht so stark ein wie befürchtet (-0,3 auf 87,4 Punkte; Markterwartung: 85,0). Die einzelnen Sektoren zeigten dabei ein differenziertes Bild. Das Bauhauptgewerbe legte um 2,4, der Dienstleistungssektor um 0,3 Zähler zu. Das verarbeitende Gewerbe büßte 1,5 und der Handel 3,2 Punkte ein. Angesichts möglicher neuer Aufträge im Rahmen des Sondervermögens einerseits und Gegenwind aus dem Außenhandel andererseits, ist dies wenig überraschend. Insgesamt bleibt festzuhalten, dass alle Sektoren noch unterhalb der Wachstumsschwelle liegen.

ZEW-Index: Überzeichnet negatives Bild

Der ZEW-Indikator verschlechterte sich im April dramatisch. Der Rückgang der Konjunkturerwartung ging sogar deutlich über das erwartete Niveau hinaus (-65,6 auf -14,0 Punkte; Markterwartung: 9,5). Dies ist aber wohl auf den „Herdentrieb“ zurückzuführen, den die Konzeption der Befragung mit einem Fokus auf die Makro-Perspektive provoziert. Angesichts des Zoll-Chaos wird kaum ein Ökonom bei der Umfrage das Kästchen „Verbesserung der Lage“ ankreuzen. Es kann aber durchaus auf Mikro-Ebene einzelne Profiteure geben, die in der aktuellen Lage Chancen für sich erkennen. Die Lageeinschätzung verbesserte sich dagegen überraschend (+6,4 auf -81,2 Punkte; Markterwartung: -86,8). Dies ist womöglich aber nur eine Neubewertung der aktuellen Lage angesichts der noch trüberen Aussichten. Insgesamt rangiert die Lageeinschätzung jedoch weiterhin auf ähnlichen Niveaus wie zu Zeiten handfester Krisen, wie im Mai 2020 (Corona), April 2009 (Finanzkrise) und in den Jahren 2002 bis 2005 (Konjunkturschwäche).

GfK Konsumklima: überraschend mit Verbesserung

Das GfK Konsumklima für Mai hat sich etwas verbessert. Der Konsens war dagegen von einer Verschlechterung ausgegangen. Offensichtlich scheint die Aussicht auf eine neue handlungsfähige Regierung mit einem verlässlicheren politischen Rahmen die Verunsicherung aus dem Handelskonflikt mit den USA über zu kompensieren. Die Einkommenserwartung drehte wieder ins Positive und die Anschaffungsneigung setzte ihren Erholungskurs fort. Da die Sparneigung zurück ging und damit „das Geld lockerer sitzt“, verbesserte sich das Konsumklima um 3,7 auf -20,6 Punkte. Die Konjunkturerwartung, die nicht Teil dieses aggregierten Klimas ist, blieb nahezu unverändert und liegt bei 7,2 Zählern im April.

Ausblick für die deutsche Konjunktur: Trendwende (noch) aufgeschoben

Aufgrund der vielfältigen politischen Einflüsse ist es schwierig einen zugrundeliegenden fundamentalen Trend für die zukünftige Entwicklung auszumachen. Einerseits dürfte das jüngst beschlossene Sondervermögen aufgrund seines enormen Umfangs – alleine die 500 Mrd. Euro für Infrastruktur machen ca. 12% des heutigen BIP aus – das Wachstum signifikant anheben. Die unmittelbare Wirkung, die rund 2 Prozentpunkte p.a. betragen könnte, dürfte sich allerdings erst in 3 bis 4 Jahren entfalten. Die Aussicht darauf und ein Ende der politischen Lähmung könnte aber schon zuvor den privaten Sektor hinsichtlich Investitionen und Konsum mobilisieren.

Andererseits wird der Handelskonflikt mit den USA das noch immer exportorientierte Geschäftsmodell der Bundesrepublik beeinträchtigen und die BIP-Veränderung nach unten ziehen. In der Annahme, dass US-Zölle auf deutsche Produkte durchschnittlich 10% betragen könnten, schätzen wir den Effekt auf knapp -0,5 Prozentpunkte. In Summe gehen wir daher von einer Stagnation, also einem Wachstum von 0,0% im laufenden Jahr aus. Im Jahr 2026 sollte es aber erstmals wieder ein nennenswertes Wachstum geben. Zum einen hebt der Kalendereffekt die BIP-Steigerung bereits um 0,3 Prozentpunkte, zum anderen sollten die Weichenstellungen (u.a. Infrastrukturpaket, Sonderabschreibungsmöglichkeiten, Industriestrompreis) der neuen Regierung erste positive Ergebnisse zeigen.

Prognosen auf einen Blick

Exkurs Sondervermögen: kurzfristig überschätzt, langfristig unterschätzt

Im März haben die Sondierer von Union und SPD mit Unterstützung der Grünen beschlossen, Verteidigungsausgaben über 1% des BIP von der Schuldenbremse auszunehmen und ein Sondervermögen von 500 Mrd. Euro über 12 Jahre für zusätzliche Investitionen in die Infrastruktur und zur Erreichung der Klimaneutralität bis 2045 einzurichten. Wie ist dies einzuordnen?

In Relation zum BIP 2024 in Höhe von 4.305 Mrd. entsprechen 500 Mrd. Euro knapp 12%. Bei einer Gleichverteilung über 12 Jahre könnten damit 1% der Wirtschaftsleistung zusätzlich investiert werden. Der Fiskalmultiplikator, also um wie viel das BIP angekurbelt wird, wenn 1 Euro mehr Staatsausgaben getätigt werden, wird für Infrastruktur in der Wissenschaft selten unter 1,5 und eher zwischen 2 und 3 gesehen. Für Verteidigungsausgaben wird er meist zwischen 0,5 und 1,5 angenommen. Die Höhe hängt dabei an vielen Faktoren, z.B. an den wirtschaftlichen Bedingungen (in Schwächephasen mit hoher Arbeitslosigkeit können eher ungenutzte Ressourcen mobilisiert werden), der Finanzierungsweise (durch Schulden oder durch Steuererhöhungen) sowie letztlichen der Auswahl und Effizienz der Projekte (Wiederherstellung ursprünglicher Bedingungen oder Forschung & Weiterentwicklung).

Wenn die Staatsaugaben investiv und nicht konsumtiv sein sollen, wird zudem eine administrative Anlaufphase notwendig sein. Der Zyklus von Planung über Genehmigung und Vergabe bis hin zur Umsetzung sind bekanntlich lang – und je größer und komplexer die Projekte, desto länger die Phasen. Entsprechend dürften die Ausgaben erst in 3 bis 4 Jahren voll hochgefahren worden sein.

Für eine konservative Herangehensweise gehen wir vom unteren Ende der genannten Bandbreite aus. Zudem nehmen wir an, dass für Verteidigung ebenfalls rund 500 Mrd. Euro über 12 Jahre ausgegeben werden. Unter all diesen Annahmen würde die Wirtschaftsleistung 2028/2029 letztlich um 2 Prozentpunkte pro Jahr nach oben geschraubt.

Ein Sondervermögen von 500 Mrd. bzw. 1 Bio. Euro bedeutet viele neue Schulden. Zudem fehlen Strukturreformen zu Bürokratieabbau, Renten-, Energie- und Klimapolitik, die das Fiskalpaket flankieren würden bislang noch gänzlich. Doch bleibt auch festzuhalten, dass das Infrastrukturpaket dem entspricht, was viele Ökonomen lange Zeit gefordert haben. Angesichts der Dimensionen könnte der Effekt auf die Wirtschaftsleistung aktuell noch unterschätzt sein.