Die Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) reduzierte die Official Cash Rate (OCR) im Mai um 0,25% auf jetzt 3,25%. Dies entsprach der Markterwartung. Zwar sei die Teuerung im ersten Quartal auf 2,5% gestiegen und auch die Inflationserwartungen seien höher, so die RBNZ. Doch habe sich die Kerninflation reduziert und es gebe ungenutzte Kapazitäten. Insgesamt spreche dies dafür, dass die Teuerungsrate in die Mitte des Zielbandes von 1 bis 3% zusteuere.

Die Wirtschaft sei nach einer Phase der Kontraktion nun wieder auf dem Erholungspfad – gestützt durch höhere Rohstoffpreise und niedrigere Zinsen. Zölle und fehlende Planbarkeit bezüglich der internationalen Wirtschaftspolitik könnten die Erholung dämpfen und den Inflationsdruck reduzieren. Die Unsicherheit darüber sei jedoch hoch. Die Inflation befindet sich im Zielkorridor und die Geldpolitik sei derzeit gut aufgestellt, um Preisstabilität zu gewährleisten.

Leitzins fast am Ziel

In der Projektion von Mai (die nächste Aktualisierung erfolgt im August) hat die RBNZ ihre Leitzins-Vorhersagen leicht nach unten angepasst. So könnte die OCR bis Jahresende 2025 auf 2,9% gesenkt werden und zunächst auf diesem Niveau verharren. In 2027 könnte sie dann moderat auf die neutrale Rate steigen, die bei 3,1% gesehen wird. Da Schritte unter 0,25 Prozentpunkten unüblich sind, würde dies bedeuten, dass im dritten Quartal nur noch eine letzte Leitzinssenkung folgen sollte.

Inflationsrate im Zielband

Die Teuerungsrate in Neuseeland wird quartalsweise ausgewiesen. In den letzten beiden Quartalen 2024 lag sie bei 2,2%, im ersten Dreimonatsabschnitt dieses Jahres bei 2,5%. Die Unterschiede innerhalb des Warenkorbs haben deutlich abgenommen, sind aber noch immer groß. Im dritten Quartal 2024 verteuerten sich nicht-handelbare Dienstleistungen um satte 4,9%, während handelbare Güter sogar 1,6% günstiger wurden. Im ersten Quartal 2025 waren es 4,0% gegenüber +0,3%.

Als „nicht-handelbar“ werden Waren und Dienstleistungen bezeichnet, die kaum internationalem Wettbewerb unterliegen und damit hauptsächlich durch inländische Faktoren beeinflusst werden. Sie machen etwa 60% des gesamten Warenkorbs aus. Ihre Teuerung liegt nahe der Kerninflation und ist eine wichtige Metrik für die Zentralbank, um die Nachhaltigkeit der Preisentwicklung zu bewerten.

Die Notenbank geht davon aus, dass die Headline-Inflation sich im Prognosezeitraum innerhalb des Zielkorridors, also zwischen 1% und 3%, bewegen wird. Die Teuerung soll zwar vorerst leicht steigen – bis auf 2,7% im dritten Quartal – doch ab nächstem Jahr um 2,0% (+/- 0,1 Prozentpunkte) oszillieren.

Rezession überwunden, Boom zum Jahresende

Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stagnierte Mitte 2024 zwei Quartale in Folge um jeweils 1,1%, womit es zu einer technischen Rezession kam. Im ersten Quartal 2025 konnte mit 0,8% ein überraschend starkes Wachstum verzeichnet werden. Die Projektion sieht 0,3% und 0,2% Wachstum für das zweite und dritte Quartal. Im letzten Quartal 2025 wird mit 0,9% der Höhepunkt erwartet. Danach soll das Wachstum um 0,7% liegen. Damit ist die RBNZ nun deutlich optimistischer was den Konjunkturausblick angeht als sie es in ihrer letzten Projektion von Februar war.

Haushaltsdefizite bleiben

Vor 2020 hatte Neuseeland einen jährlichen Haushaltsüberschuss, der sich aufgrund der Covid-Pandemie jedoch in ein Defizit drehte und in der Spitze bei -7,3% lag. Im letzten abgeschlossenen Fiskaljahr, 2023, lag der Wert bei -2,3%. Seit diesem Jahr veröffentlicht die RBNZ keine Projektionen mehr für das Haushaltsdefizit, die letzten Prognosen sind von November 2024. Dort ging die Notenbank für 2025 zunächst von einer Ausweitung des Defizits auf -2,8% aus. Danach sollte es sich jedoch reduzieren und 2027 bei -0,6% liegen.

Leistungsbilanz defizitär

Der Schwachpunkt des neuseeländischen Datenkranzes bleibt die chronisch defizitäre Leistungsbilanz. Sie wies 2024 eine Unterdeckung von 6,6% des BIP auf. Im laufenden Jahr geht die RBNZ von 5,3% aus. Danach sollen sich die Defizite etwas schrumpfen und sich auf 2,3% in 2026, 2,7% in 2027 und 3,2% in 2028 belaufen.

Kiwi schwächelte, im Ausblick aber besser

Der Neuseeland Dollar („Kiwi”) hatte ab Ende 2022 eine Schwächephase, konnte sich Mitte 2023 aber bei etwa 1,8 NZD pro Euro stabilisieren. In 2025 gab es eine neuerliche Talfahrt bis auf 2,0 NZD pro Euro. Von diesen Tiefstständen konnte er sich aber wieder erholen und oszilliert seither um 1,9 NZD pro Euro. Im laufenden Jahr liegt der Kiwi damit gegenüber dem Euro etwa 3,9% hinten. Gegenüber dem USD konnte er im selben Zeitraum dagegen 7,8% zulegen.

Fazit: Die Wachstumsaussichten haben sich verbessert und es wird nur noch eine Leitzinssenkung erwartet. Die Defizite im Haushalt und der Leistungsbilanz sollten sich tendenziell reduzieren. Damit sollte der Abwärtstrend des Neuseeland Dollars gestoppt sein und er könnte im weiteren Jahresverlauf wieder etwas an Boden gut machen.

 

• Leitzins wurde zügig reduziert und könnte bereits im März auf dem Zielwert von 2,25% liegen
• Inflation liegt in der unteren Hälfte des Zielbandes (1-3%)
• Wachstum leicht erholt aber noch nicht dynamisch
• Schwedische Krone bedarf geringerer Zinsdifferenz und mehr Konjunkturdynamik für nachdrückliche Aufwertung

Die Sveriges Riksbank senkte die „Policy Rate“ im Dezember um weitere 0,25% auf nun 2,5%. Begründet wird dies damit, die Wirtschaft weiter zu unterstützen und die Inflation auf ihrem Zielniveau zu stabilisieren. Damit hat die Schwedische Zentralbank die Zinsen auf dem Maximum von 4,0% nur 8 Monate lang gehalten und sie seit Mai um insgesamt 1,5 Prozentpunkte gesenkt. Wenn sich weder der Ausblick für die Inflation noch für die Konjunktur ändert soll der Leitzins in der ersten Jahreshälfte 2025 noch einmal gesenkt werden.

 

Weitere Zinssenkung Anfang 2025

Die Notenbank-Projektion, der „Monetary Policy Report“, wurde im Dezember aktualisiert. Im Vergleich zur letzten Prognose, soll der Leitzins schneller gesenkt werden. Die Zielrate bleibt weiterhin bei 2,25% und soll voraussichtlich Ende des ersten Quartals erreicht werden.

Die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihe werden bei 2,0% in 2025, 1,9% in 2026 und 1,9% in 2027 gesehen.

 

Inflationsraten auf Zielniveau

Die schwedische Inflationsrate soll 2,0% betragen und sich in einer Spanne von 1,0% bis 3,0% bewegen. Als Messlatte dient die Inflationsrate ohne Hypothekenzahlungen CPIF. Seit Juni liegt diese in der unteren Hälfte der Zielspanne. Zuletzt lag sie im November bei 1,8%.

Gemäß Riksbank lässt der Preisdruck weiter nach. Zudem liegen die Inflationserwartungen in der Nähe des Zielwertes. Preisdämpfend wirken die konjunkturelle Schwäche und der sich abkühlende Arbeitsmarkt. Die Riksbank rechnet in ihrer Projektion von Dezember mit Inflationsraten von 2,0% in 2025, 1,9% in 2026 und 2,0 in 2027. Die Risiken einer wieder aufflammenden Inflation seien signifikant gesunken.

 

Moderates Wachstum

Im Jahr 2022 wuchs das schwedische Bruttoinlandsprodukt (BIP) um 2,8%. Im darauffolgenden Jahr kühlte sich die Konjunktur abrupt ab und es gab eine Stagnation (-0,2%). Das ersten Quartal 2024 startete mit einem BIP-Wachstum von 0,6% stark, im zweiten lag es bei 0,0% und im dritten bei 0,3%.

Nachdem ein statistischer Unterhang von 0,3% aus dem Vorjahr wettgemacht werden muss, rechnet die Riksbank in der aktuellen Projektion für das Gesamtjahr 2024 mit einem Wachstum von 0,6%. Für 2025 sieht sie 1,8%, für 2026 rund 2,6% und 2027 etwa 2,1%.

Insgesamt bleibt der konjunkturelle Ausblick ungewiss. Weltweit entwickelt sich das Wachstum äußerst unterschiedlich. Insbesondere die Unsicherheit hinsichtlich zunehmender Handelsbarrieren, wie Zöllen birgt durchaus Prognoserevisionen. Zudem ist die schwedische Wirtschaft vergleichsweise zinssensitiv, sodass die Konjunktur stärker von niedrigeren Zinsen profitieren könnte.

 

Schwedische Krone leidet unter niedrigem Zins

Die Schwedische Krone (SEK) befindet sich seit Ende 2021 auf Talfahrt, die angesichts enormer Leistungsbilanzüberschüsse auch von der Notenbank nur schwer nachvollzogen werden kann. Als mögliche Begründung führt die Riksbank zuletzt das unerwartet starke Wachstum in den USA und das geringe Wachstum in Schweden an. Dies könnte den Dollar gestärkt und die Krone geschwächt haben.

Die Krone erholte sich im November und Dezember vergangenen Jahres. Seit Jahresbeginn schwankt sie in einem Band zwischen 11,1 und 11,8 Kronen pro Euro und liegt aktuell rund 3,1% gegenüber dem Euro hinten. Nach Einschätzung der Riksbank ist sie leicht unterbewertet und wird mittelfristig an Wert gewinnen. Zumindest bis die zunehmende gestiegene Zinsdifferenz am kurzen Ende wieder reduziert wird, kann dies jedoch bezweifelt werden.

 

Fazit: Die Zinswende ist weit fortgeschritten und der kurzfristige Zins damit niedrig. Erst wenn die Konjunktur wieder nachhaltig Tritt fasst und die Zinsen auch andernorts reduziert werden, dürfte die Schwedische Krone wieder aufwerten.

 

• Norges Bank lässt Leitzins unverändert bei 4,5%, erste Senkung voraussichtlich im März 2025
• Inflation mit 3% noch immer erhöht, reduzierte sich aber schneller als gedacht
• Konjunktur sehr schwankungsintensiv, derzeit mit positivem Ausblick auf 2025 und Abkühlung ab 2026
• Norwegische Krone weiterhin mit Tendenz zur leichten Schwäche, aber Stabilisierung erwartet
• Pensionsfonds ist mit einem Wert von rund 1,5 Bill. EUR einer der größten weltweit

Die norwegische Notenbank „Norges Bank“ ließ die Key Policy Rate auch im Dezember erwartungsgemäß unverändert bei 4,50%. Basierend auf den aktuellen Daten will sie den Leitzins voraussichtlich im März 2025 reduziert. Die restriktive Geldpolitik habe dazu beigetragen, die norwegische Wirtschaft abzukühlen und die hohe Inflation zu drücken. Die Arbeitslosenquote sei von einem niedrigen Niveau leicht gestiegen. Allerdings dürften die deutlich gestiegenen Kosten für Unternehmen den weiteren Disinflationsprozess bremsen.

Es gibt eine erhebliche Unsicherheit über die weitere Entwicklung der Wirtschaft. Zölle könnten den internationlen Handel und damit auch die Weltwirtschaft reduzieren. Sollte sich die Wirtschaft daher stärker abschwächen oder die Inflation schneller reduzieren, kann der Leitzins auch früher bzw. schneller gesenkt werden. Doch könnte auch die Norwegische Krone weiter zur Schwäche neigen oder die Inflationsrate wieder anziehen, was eine höhere Key Policy Rate notwendig machen würde als derzeit gedacht.

 

Zinssenkung erst 2025

Die Notenbank-Projektion wurde im Dezember aktualisiert, wobei die Zinsprognose in der mittleren Frist leicht nach oben genommen wurde. Leitzinssenkungen sind demnach erst im Jahr 2025 vorgesehen. Die Norges Bank erwartet eine jahresdurchschnittliche Key Policy Rate von 4,5% in 2024, 4,1% in 2025, 3,4% (+0,1) in 2026 und 3,0% (+0,2) in 2027.

 

Inflationsrate schneller rückläufig, aber noch immer zu hoch

Die Teuerungsrate hat sich weiter reduziert, ist jedoch immer noch zu hoch. Die Notenbank betrachtet dabei vor allem die um Steuern und Energiepreise bereinigte „Kernrate der Inflation“ (CPI-ATE), deren Zielwert vom norwegischen Finanzministerium auf 2,0% festgelegt wurde. Sie lag im Oktober mit 2,7% auf dem tiefsten Stand seit zweieinhalb Jahren, ist im November aber wieder auf 3,0% gestiegen.

Gemäß der Norges Bank wird die CPI-ATE den Zielwert von 2,0% auch in den kommenden Jahren deutlich überschreiten. Sie rechnete in ihren jüngsten Projektionen mit Jahresdurchschnittswerten von 2,7% in 2025 und 2026 sowie mit 2,4% in 2027.

 

Wachstum stark, aber Abkühlung ab 2026

Die Veränderungsrate des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ist sehr schwankungsanfällig. Im ersten Halbjahr zeigte Norwegen ein erstaunlich robustes Wachstum von 0,2% und 2,0% Zuwachs im ersten bzw. zweiten Quartal. Im dritten Dreimonatsabschnitt gab es dann einen Rückgang um 1,8%. Bereits im Vorjahr waren die Unterschiede deutlich. Im Sommerhalbjahr 2023 durchlief das skandinavische Land noch eine technische Rezession, konnte das Geamtjahr aber dank eines starken Jahresabschlusses mit einem BIP-Anstieg von 0,5% beenden.

Die Konjunkturprognosen wurden für die nahe Zukunft nach oben und für das Ende des Betrachtungszeitraums nach unten revidiert. In der Projektion von Dezember rechnet die Norges Bank mit einem Wachstum von 2,2% in 2024, 2,4% in 2025, 0,1% in 2026 und 0,0% in 2027.

Norwegens Reichtum gründet auf der Öl- und Gasförderung in der Nordsee, daher ist die Preisentwicklung der Energieträger von hohe Bedeutung. Die Prognosen der Norges Bank unterstellen einen Preis beim Barrel Nordseeöl Brent von 73 USD in 2025, 71 USD in 2026 und 69 USD in 2027. Damit wurden sie leicht angehoben im Vergleich zur letzten Projektion.

 

Schwache Krone beunruhigt

Die Norwegische Krone (NOK) bewegt sich als „Ölwährung“ üblicherweise im Gleichschritt mit dem Ölpreis. Sie entwickelte sich seit Anfang 2022 jedoch erstaunlich schwach und scheint sich im ersten Halbjahr 2024 etwas vom Ölpreis losgelöst zu haben. So machte sie den Anstieg des Ölpreises in den ersten drei Monaten des laufenden Jahres nicht mit. Auch die Aufwertung im Mai fiel eher in eine Phase mit schwächerem Ölpreis. Erst im Juli als die Ölnotierungen deutlich nachließen setzte sich wieder eine Parallelbewegung ein. Seit Jahresbeginn liegt die NOK gegenüber dem Euro rund 4,4% hinten.

Der Norges Bank bereitet die Schwäche der Krone unverändert Sorgen, denn die Abwertung verteuert die Einfuhren (importierte Inflation) und verstärkt den Preisauftrieb. Sie beobachtet den Wechselkurs daher sehr genau. Sollte er erneut zur Schwäche neigen, dürfte die Notenbank dies zum Anlass nehmen, den Leitzins noch länger hoch zu halten.

 

Staatsfonds seit 1998

Seit 1998 investiert Norwegen die Gewinne aus dem Öl- und Gasverkauf in den Staatsfonds „Government Pension Fund Global“ (GPFG). Mit einem aktuellen Marktwert von 17,7 Bill. NOK bzw. 1,5 Bill. EUR zählt er zu den größten der Welt. Der GPFG hält Anteile an 8.859 Unternehmen in 72 Ländern und erzielte seit 1998 eine durchschnittliche jährliche Rendite von 6,1%. Im 2. Quartal 2024 wurde ein Plus von 2,1% erzielt. Rund 70% des Fonds sind in Aktien, knapp 3% in Immobilien und rund 27% in Anleihen investiert.

Fazit: Der Wechselkurs der Krone bewegt sich zuletzt eher in Abwärtsphasen im Gleichschritt mit dem Ölpreis als in Aufwärtsphasen. Dieses Phänomen dürfte jedoch endlich sein, so dass künftig zumindest eine Seitwärtsbewegung zu erwarten wäre.

 

• Erwartung ca. 1 Zinssenkung im 1.Halbjahr und ca. 2 Zinssenkungen im 2.Halbjahr 2025, Gleichgewichtszins etwa bei 3,5%
• Inflation aktuell zwar im Zielkorridor zwischen 2 und 3%, aber erneuter Anstieg befürchtet
• Aktuelles Mini-Wachstum soll 2025 wieder auf langfristigen Trend von 2,3% steigen

 

Die Reserve Bank of Australia (RBA) ließ den Leitzins Cash Rate auch im Dezember unverändert bei 4,35%. Dies entsprach der Konsensschätzung.

Die Notenbank hatte ihre Erwartungen für die Cash Rate in ihrer November-Projektion wieder nach oben aktualisiert. So sieht sie den Satz zum Jahresende bei 4,3%. Zur Jahresmitte 2025 wird mit einer ersten kleinen Senkung auf 4,1% und erst Ende 2025 mit 3,7% mit einem signifikant niedrigeren Zins gerechnet. Ab Mitte 2026 soll der Satz dann bei 3,5% liegen. Höchste Priorität hat bei der RBA weiterhin die Rückkehr der Inflationsrate in den Zielkorridor.

Inflationsanstieg zum Jahresende 2025 erwartet

Die australische Inflationsrate soll sich in einem Korridor von 2% bis 3% bewegen, kletterte jedoch weit darüber hinaus. Der Gipfel der den gesamten Warenkorb erfassenden Headline-Inflationsrate lag im Schlussquartal 2022 bei fast 8%. Ein Jahr später war sie auf 4,1% gesunken. Im dritten Quartal 2024 lag sie bei 2,8%.

Obwohl sich die Inflationsrate erstmals wieder im Zielkorridor befindet, liegt der zugrunde liegende Inflationstrend weiterhin zu hoch. Eine nachhaltige Rückkehr in die Mitte des Zielbandes wird nicht vor 2026 erwartet. Die Headline-Inflationsrate soll demnach Mitte 2025 zwar bei 2,6% liegen, zum Jahresende aber wieder auf 3,7% steigen. Erst 2026 soll die Teuerung zuerst auf 3,1% und dann auf 2,5% zum Jahresende fallen.

Wachstum soll Talsohle durchschritten haben

Der Rohstoffriese Australien blieb im vergangenen Jahr auf dem Wachstumspfad. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) expandierte 2023 um 2,1%. Allerdings zeigt die Tendenz im laufenden Jahr eher nach unten. Betrug die Steigerung zum Vorjahreszeitraum im ersten Quartal noch 1,1%, lag sie im zweiten nur noch bei 1,0% und im dritten bei 0,8%. Hohe Zinsen und hohe Teuerungsraten dämpften die konjunkturelle Entwicklung. So führten die geringeren Reallöhne zu abnehmenden privaten Konsumausgaben.

Die Wachstumsraten haben nach Einschätzung der Notenbank die Talsohle jetzt durchschritten und sollten nun wieder zulegen. Ab Mitte 2025 werden sie wieder mit einer zwei vor dem Komma und sogar auf Höhe des künftigen Trendwachstums von 2,3% gesehen. Treiber soll dabei insbesondere der private Konsum sein.

 

Australischer Dollar mit leichtem Aufwärtspotenzial

Der Australische Dollar gab gegenüber dem Euro seit Jahresbeginn bis zu 3,8% ab, lag zwischenzeitlich sogar einmal leicht vorn und ist jetzt bei einem kleinen Rückstand von 2,3%. Der konjunkturelle Ausblick ist positiv und es werden nur moderate Zinssenkungen erwartet. Insofern sollte sich der Australische Dollar stark zeigen.

Fazit: Das Aufwärtspotenzial des Australischen Dollars aufgrund der soliden Rahmenbedingungen vor Ort dürfte noch nicht vollständig ausgeschöpft sein, weshalb ein weiteres Erstarken wahrscheinlich erscheint.