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EZB Notenbanksitzung: Leitzins auf 2,0% gesenkt. Zinspause wahrscheinlich.

von maxoleliemen
written by maxoleliemen

Auf ihrer Sitzung im Juni hat die europäische Zentralbank (EZB) ihren Leitzins (den Zinssatz für die Einlagefazilität) um 0,25 Prozentpunkte auf 2,0 Prozent gesenkt. Auch die anderen beiden Zinssätze der EZB wurden entsprechend des festgelegten Zinskorridors um je 0,25 Prozentpunkte gesenkt. Dies war die achte Zinssenkung in Folge. Die Entscheidung war spätestens nach den jüngsten Inflationsdaten nicht überraschend und wurde im Vorfeld nahezu vollständig von den Märkten antizipiert. Im Fokus der Marktteilnehmer standen daher der Pressebericht, die anschließende Pressekonferenz mit EZB-Präsidentin Christine Lagarde sowie die aktualisierten Projektionen der Zentralbank.

Insgesamt war die EZB in ihrer Kommunikation sehr darum bemüht, keine konkreten Einblicke in ihre zukünftige Zinspolitik zu geben. So betonte die Notenbank, dass sie ihrem datengetriebenen Ansatz treu bleiben und ihre Zinsentscheidungen von Sitzung zu Sitzung treffen werde. Die Notenbank ist mit der aktuellen Inflationsentwicklung jedoch insgesamt zufrieden und sieht sich mit einem aktuellen Zinswert von 2,0 % gut positioniert, um auf sämtliche Eventualitäten reagieren zu können.

Wie bereits in der letzten Sitzung des EZB-Rats nahmen auch im Juni die Themen Unsicherheit und Ungewissheit eine zentrale Rolle in der Kommunikation der EZB ein. Die entscheidende Rolle wird der ungewissen Entwicklung in der US-Außenpolitik zugeschrieben. Die EZB ist der Meinung, dass sich die konkrete Ausgestaltung der Zölle negativ auf die Konjunktur im Euroraum auswirken wird. Doch auch das ständige Hin und Her bei den Aussagen und Androhungen des US-Präsidenten wird Investitionsentscheidungen erschweren und die Konjunktur im Euroraum negativ belasten. US-Importzölle dürften tendenziell eher deflationär wirken.

Insgesamt geht die EZB davon aus, dass die Energiepreise niedrig bleiben und der Euro seine derzeitige Stärke behält.

Änderungen in den Projektionen

Nach ihrer Notenbanksitzung hat die EZB auch ihre aktualisierten Projektionen veröffentlicht. Offensichtlich belastet das gegenwärtig hohe Maß an Unsicherheit die Prognosegüte. Dabei darf jedoch nicht vergessen werden, dass Zentralbanken die Kommunikation mit der Öffentlichkeit üblicherweise auch gezielt als Politikinstrument einsetzen. Daher ist jegliche Form der Kommunikation einer Zentralbank ein wichtiger Faktor bei der Einordnung der aktuellen geldpolitischen Entwicklung.

Bei den Projektionen der EZB gab es lediglich geringfügige Anpassungen. Zwar erwartet die Notenbank, dass sich der Zollstreit negativ auf die Konjunktur im Euroraum auswirken wird, sie geht jedoch davon aus, dass dieser Effekt durch steigende Ausgaben für Rüstung und Infrastruktur aufgehoben wird. Vor diesem Hintergrund und angesichts einer stärkeren Konjunktur im ersten Quartal wurde die Wachstumsprognose für das laufende Jahr daher unverändert gelassen. Aufgrund der Annahme eines starken Euros und niedriger Energiepreise hat die Zentralbank ihre Inflationsprognosen für das laufende sowie für das nächste Jahr um jeweils 0,3 Prozentpunkte nach unten revidiert. Die erwartete Kerninflationsrate wurde leicht nach oben korrigiert, was den deutlichen Einfluss der EZB-Erwartung geringerer Energiepreise unterstreicht.

Es ist wichtig zu betonen, dass es sich hierbei um das Basisszenario der EZB handelt. Dabei werden zwei wichtige Annahmen getroffen: Erstens, dass die EU keine nennenswerten Gegenzölle erhebt, und zweitens, dass die US-Zollpolitik insgesamt nicht zu einem Zusammenbrechen von globalen Wertschöpfungsketten führt. Die EZB ist dazu übergegangen, den Einfluss alternativer Entwicklungen auf die Projektionen mit der Öffentlichkeit zu teilen. Hierzu stellt die Notenbank auf ihrer Internetseite nun unterschiedliche Szenarien vor. So würde eine weitere Verschärfung der Handelsspannungen beispielsweise zu einer geringeren Inflation und einem geringeren Wachstum als im Basisszenario führen. Bei einer weiteren Verbesserung der Handelsbeziehungen dürften Wachstum und Inflation hingegen höher ausfallen.

Wie geht es weiter?

Alles in allem dürfte der Zinssenkungszyklus der EZB sich dem Ende zuneigen. Erschwert wird das weitere Vorgehen der EZB jedoch dadurch, dass eine gewisse Diskrepanz zwischen dem kurz- und dem mittelfristigen Inflationsausblick besteht. Kurzfristig wirken sich eine Verlangsamung des Lohnwachstums, fallende Energiepreise und ein starker Euro deflationär aus. Mittel- bis langfristig spricht jedoch vieles für tendenziell höhere Preise. Hier sind vor allem demografische Faktoren, steigende Ausgaben für Rüstung und Infrastruktur sowie ein voraussichtlich stärkeres Wirtschaftswachstum im nächsten Jahr mit steigenden Reallöhnen zu nennen. Hinzu kommen erwartbare, preistreibende geostrategische Faktoren, die sich insbesondere aus einem Zurückfahren der Hyperglobalisierung und einer Neuausrichtung von Wertschöpfungsketten ergeben könnten.

Zur Diskrepanz kommt die Unsicherheit rund um den Handelsstreit hinzu, was die Situation weiter verkompliziert. Die US-Außenpolitik könnte sich auf unterschiedlichste Art und Weise und mit unterschiedlicher Intensität realisieren.

Akzeptiert die EU die US-Importzölle, dürften sich diese insgesamt deflationär auswirken. Erhebt die EU hingegen Gegenzölle, dürften auch hierzulande die Preise steigen. Ein weiterer ungewisser Faktor bleibt der Wechselkurs. Dessen weitere Entwicklung dürfte insbesondere von der zukünftigen US-Politik und dem Vertrauen der Märkte in die US-Währung abhängen. Sollte der Dollar weiter an Wert verlieren, würden Importe aus den USA günstiger werden, was eher für sinkende Preise im Euroraum sprechen würde. Sollte der US-Dollar jedoch wieder an Wert gewinnen, würden die Importpreise im Euroraum steigen, was wiederum preistreibend wirken dürfte. Insgesamt könnte ein Handelskrieg zwischen den USA und anderen großen Ländern wie China auch zu einem Zusammenbruch globaler Wertschöpfungsketten beitragen. Diese könnten unter Umständen nicht ohne Abstriche und nur zu höheren Kosten ersetzt werden. Darüber hinaus ist es denkbar, dass Warenströme nach Europa verlagert werden, sodass es hier zu einem vermehrten Güterangebot und sinkenden Preisen kommt.

Die EZB muss demnach eine nicht unwesentliche Abwägung treffen. Wenn sie die Zinsen zu tief senkt, könnte die Absprungbasis bei einem späteren Anstieg der Inflation unter Umständen sehr tief sein. Dann müsste sie die Zinsen deutlich mehr erhöhen. Senkt sie die Zinsen zu wenig, könnte dies die Konjunktur abwürgen und die Zinsen müssten anschließend deutlich aggressiver gesenkt werden.

Fazit

Angesichts der obigen Überlegungen scheint eine Positionierung des Leitzinses der EZB im neutralen Bereich das wahrscheinlichste Szenario zu sein. Insgesamt bleibt die wirtschaftliche und politische Lage mit enormer Unsicherheit verbunden. Die EZB dürfte daher nicht vorsorglich zu einer zu expansiven Geldpolitik übergehen. Zumal Leitzinssenkungen üblicherweise erst mit zeitlicher Verzögerung wirksam werden. Dies spricht ebenfalls für eine eher vorsichtige Herangehensweise bei weiteren Zinsentscheidungen. Darüber hinaus ist bereits die Entscheidung den Leitzins auf 2,0% zu senken nicht einstimmig erfolgt. Ein Ratsmitglied stimmte dagegen.

Gegeben der aktuellen Entwicklungen bleiben wir bei unserer Erwartung, dass die EZB im weiteren Jahresverlauf nach der Sommerpause noch eine weitere Zinssenkung vornehmen wird, sodass der Leitzins Ende 2025 bei 1,75 % liegen wird.

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Inflationsrate im Euroraum auf 1,9 % gefallen

von maxoleliemen
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Ersten vorläufigen Schätzungen zufolge ist die Inflationsrate im gesamten Euroraum im Mai von 2,2 % auf 1,9 % gefallen. Der Markt hatte lediglich einen Rückgang auf 2,0 % erwartet. Die Kerninflationsrate, die die schwankungsanfälligen Preise für Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak ausklammert, ist relativ deutlich von 2,7 % auf 2,3 % gefallen. Damit wurde die Konsensschätzung um 0,2 Prozentpunkte untertroffen.

Wie bereits bei den nationalen Inflationsraten der einzelnen Euroländer im Mai zu beobachten war, drückten auch auf Euroraumebene gesunkene Energiepreise die Inflationsrate. Im Vergleich zu Mai 2024 verbilligte sich Energie um 3,6 %. Die Preise für Lebensmittel, Alkohol und Tabak erhöhten sich im Mai auf Jahresbasis hingegen um 3,3 %. Güter verteuerten sich im Vergleich zu Mai 2024 mit 0,6 % unterdurchschnittlich stark.

In der jüngeren Vergangenheit waren die Preissteigerungen bei Dienstleistungen ein wesentlicher Faktor für die erhöhten Inflationsraten im Euroraum. Die EZB beobachtet die Entwicklung der Teuerungsrate für Dienstleistungen daher besonders genau. Im Jahresvergleich ist die entsprechende Inflationsrate in diesem Jahr sukzessiv von 4,0 % im Januar auf 3,5 % im März zurückgegangen. Im April schnellte die Rate jedoch – vor allem bedingt durch Faktoren, die auf die Osterfeiertage zurückzuführen sind – wieder auf 4,0 % hoch. Nach einer ersten Schätzung ist die Inflationsrate bei Dienstleistungen auf Jahresbasis im Mai jedoch deutlich auf 3,2 % gefallen.

Wie geht es weiter?

Die EZB wird aller Voraussicht nach am Donnerstag beschließen, ihren Leitzins um 0,25 Prozentpunkte von 2,25 % auf 2,0 % zu senken. Dieser Schritt wird am Markt bereits seit Wochen mit hoher Wahrscheinlichkeit erwartet. Daher dürfte die Kommunikation der EZB bezüglich ihrer weiteren Geldpolitik interessanter sein als die Zinsentscheidung an sich.

Aktuell sprechen die Verlangsamung des Lohnwachstums, die fallenden Energiepreise, der starke Euro sowie das lediglich leichte Wachstum im Euroraum eher für sinkenden Preisdruck. Im längerfristigen Ausblick sprechen jedoch viele Faktoren für höhere Preise. Hier sind vor allem ein Handelskrieg mit den USA, die Einführung etwaiger Gegenzölle, eine Neuausrichtung globaler Wertschöpfungsketten, steigende Ausgaben für Infrastruktur und Rüstung sowie demografische Faktoren zu nennen.

Insgesamt bleibt die Unsicherheit bezüglich der weiteren Inflationsentwicklung aufgrund der großen geopolitischen Spannungen sehr hoch. Die gegenwärtige Diskrepanz zwischen dem kurzfristigen und dem längerfristigen Inflationsausblick dürfte die EZB bei der weiteren Ausgestaltung ihrer Geldpolitik vor Herausforderungen stellen.

Fazit

Die Inflationsrate im gesamten Euroraum bleibt weiterhin rückläufig. Vor allem der deutliche Rückgang der Teuerungsrate für Dienstleistungen dürfte die EZB zuversichtlich stimmen. Inflationsseitig sollte einer Zinssenkung im Juni somit nichts im Wege stehen.

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Wenig Bewegung in deutschen Inflationsraten

von maxoleliemen
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Nach einem ersten vorläufigen Ergebnis lag die deutsche Inflationsrate, gemessen am nationalen Verbraucherpreisindex (VPI), im Mai auf Jahresbasis unverändert bei 2,1 %. Die Konsenserwartung am Markt war ein Rückgang auf 2,0 %. Der Anstieg gegenüber April 2025 um 0,1 % entsprach jedoch den Erwartungen am Markt.

Der nach europäischem Standard berechnete harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) ist im Mai hingegen leicht um 0,1 Prozentpunkte auf 2,1 % gefallen. Im Vergleich zum Vormonat legten die Preise dabei um 0,2 % zu. Beide Werte lagen jeweils 0,1 Prozentpunkte höher als die Konsensschätzung.

Die VPI-Kerninflationsrate, die ohne die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Nahrungsmittel berechnet wird, lag im Mai auf Jahresbasis bei 2,8 %. Im April 2025 lag die Rate noch etwas höher bei 2,9 %. Die Kernrate befindet sich somit auch im Mai weiterhin deutlich oberhalb der gesamten Inflationsrate. Dies zeigt, dass die Preissteigerung in anderen Bereichen deutlich über dem Durchschnitt lag. So verteuerten sich wie in den vergangenen Monaten zuvor Dienstleistungen besonders stark. Die Preise stiegen gegenüber Mai 2024 um 3,4 %. Auf Jahresbasis lag die Rate im April 2025 jedoch mit 3,9 % wesentlich höher. Die Preise von Waren verteuerten sich binnen Jahresfrist mit 0,9 % unterdurchschnittlich stark. Während Verbraucher auf Jahresbasis 2,8 % mehr für Nahrungsmittel bezahlen mussten, verbilligte sich Energie um 4,6 %.

Die rückläufigen Inflationsraten in vielen Euroländern dürften die Europäische Zentralbank (EZB) bei ihren nächsten geldpolitischen Entscheidungen zuversichtlicher stimmen. Allerdings darf nicht vergessen werden, dass in vielen Fällen vor allem gesunkene Energiepreise für den Rückgang der Inflationsraten verantwortlich waren. Tatsächlich liegt die Kerninflationsrate nicht nur in Deutschland, sondern auch im Euroraum insgesamt vor allem aufgrund der hartnäckigen Preissteigerungen im Dienstleistungssektor deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der EZB.

Der mögliche Einfluss von US-Importzöllen

EZB-Chefvolkswirt Philip Lane betonte kürzlich, dass die Geldpolitik im Jahr 2025 vor allem von den Auswirkungen der tatsächlichen US-Zölle abhängen werde. Laut ihren jüngsten Aussagen erwartet die EZB durch die US-Importzölle deflationäre Effekte. Diese ergeben sich insbesondere durch negative Auswirkungen auf die Konjunktur im Euroraum.

Allerdings sind die tatsächliche Ausgestaltung der Zölle und die zu erwartenden Effekte auf die Inflationsrate derzeit noch ungewiss. Sollten die US-Zölle jedoch in einer signifikanten Höhe eingeführt werden bzw. bestehen bleiben, dürften diese zumindest kurzfristig deflationär wirken.

Fazit

Im Mai hat sich die Inflation in Deutschland kaum bewegt. Somit kommt auch aus Deutschland kein nennenswerter inflationsseitiger Gegenwind für eine weitere Zinssenkung der EZB im Juni.

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Erläuterung: Unterschiede zwischen dem nationalen und dem harmonisierten Verbraucherpreisindex

Zur Steuerung der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) wird insbesondere zur besseren Vergleichbarkeit der Inflationsentwicklung in den einzelnen Ländern des Euroraums der Harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) erhoben. Dieser unterscheidet sich daher üblicherweise vom national erhobenen Verbraucherpreisindex (VPI). Neben dem Erfassungsbereich und der Verwendung liegen die Unterschiede zwischen HVPI und VPI vor allem in der Gewichtung und der zugrunde liegenden Methodik. In Deutschland kommt es in der Regel vor allem dadurch zu unterschiedlichen Werten zwischen den beiden Verbraucherpreisindizes, dass beim HVPI die Ausgaben der privaten Haushalte für Glücksspiel, Rundfunkgebühren und selbst genutztes Wohneigentum nicht berücksichtigt werden. Darüber hinaus werden die Gütergewichte im VPI im Gegensatz zum HVPI nicht jährlich angepasst.

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US-Leitzins: Fed bleibt bei ihrem Kurs

von maxoleliemen
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Die US-Notenbank hat auf ihrer Sitzung im Mai den Leitzins wie erwartet unverändert in einer Spanne von 4,25 % bis 4,50 % belassen. Auch das Tempo des Abbaus der Notenbankbilanz wurde nicht verändert. Die Entscheidungen wurden im FOMC, dem für die Offenmarktgeschäfte der Notenbank zuständigen Gremium, einstimmig getroffen. Sowohl die Pressemitteilung als auch die Aussagen von Jerome Powell in der anschließenden Pressekonferenz entsprachen weitgehend den Markterwartungen.

Das US-BIP ist im ersten Quartal um 0,3 % gesunken. Hierfür waren vor allem vorgezogene Importe verantwortlich, die in erster Linie auf die bevorstehenden Zölle zurückzuführen sind. Das Wachstum der Wirtschaftsaktivität bleibt nach Ansicht der Fed daher solide. Auch der Arbeitsmarkt zeigt sich mit einer relativ niedrigen Arbeitslosenquote von knapp über 4% weiterhin robust. Die Inflationsdaten haben sich zuletzt ebenfalls in die von der Fed gewünschte Richtung entwickelt, sind aber nach wie vor erhöht.

Die Unsicherheit über die weitere Entwicklung der US-Wirtschaft, insbesondere hinsichtlich Inflation und Beschäftigung, habe deutlich zugenommen. Mit Blick auf die nähere Zukunft seien viele markt- und umfragebasierte Inflationserwartungen zuletzt weiter gestiegen, was vor allem den erwarteten Einfluss möglicher Zölle widerspiegele. Die längerfristigen Inflationserwartungen seien jedoch weitgehend konsistent mit dem 2%-Ziel der Zentralbank.

Angesichts der aktuellen Rahmenbedingungen habe es die Fed insgesamt nicht eilig, den Leitzins zu ändern. Der Blick in die Zukunft sei insbesondere durch die von der neuen US-Regierung angekündigten oder bereits umgesetzten Änderungen in der Einwanderungs-, Handels-, Regulierungs- und Fiskalpolitik getrübt. Vor allem das Ausmaß der angekündigten Zölle sei deutlich größer als bisher erwartet. Da sich die Wirtschaftspolitik unter Donald noch im Umbruch mit ungewissem Ausgang befinde, seien die Auswirkungen auf die US-Wirtschaft äußerst ungewiss.

Sollten die Zölle wie angekündigt umgesetzt werden, dürfte dies zu einem deutlichen Anstieg der Inflation, einer höheren Arbeitslosigkeit und einer Verlangsamung des Wachstums führen. Der Effekt auf die Inflationsrate könnte gemäß den klassischen Annahmen der Volkswirtschaftslehre ein einmaliger Anstieg des Preisniveaus sein. Es könnte aber auch zu einem länger anhaltenden Inflationsschub kommen. Entscheidend ist letztlich die konkrete Ausgestaltung der Zölle sowie die Geschwindigkeit, mit der sich die Zolleffekte in den Preisen niederschlagen.

Vor diesem unsicheren Hintergrund und einem nach wie vor robusten Arbeitsmarkt war es nicht verwunderlich, dass der Notenbankchef mehrfach betonte, dass sich an der abwartenden Haltung der Fed nichts geändert habe. Tatsächlich benutzte Jerome Powell während der Pressekonferenz das Wort „abwarten“ in verschiedenen Variationen insgesamt 22 Mal. Auch das Wort „Unsicherheit“ fiel relativ häufig.

Wie geht es weiter?

Angesichts der gestiegenen Wahrscheinlichkeit einer US-Stagflation (kein Wachstum und hohe Inflation) dürfte die Fed so lange wie möglich abwarten und nicht präventiv in die eine oder andere Richtung handeln. Eine Reaktion sollte erst dann erfolgen, wenn die Datenlage eine Einschätzung zulässt, welches Ziel ihres Doppelmandats – Preisniveaustabilität und Vollbeschäftigung – stärker und vor allem nachhaltiger gefährdet ist.

Der politische Druck auf Jerome Powell, die Zinsen zu senken, dürfte jedoch weiter zunehmen. US-Präsident Donald Trump wettert bereits seit Wochen gegen Jerome Powell, so dass an den Märkten die Sorge wuchs, der US-Präsident könnte Powell entlassen und damit die Unabhängigkeit der Notenbank untergraben. Die Nervosität an den Märkten ließ jedoch nach, als Trump mehrfach betonte, dass er nicht die Absicht habe, Powell zu entlassen. Am Tag nach dem Zinsentscheid holte Trump jedoch erneut verbal aus und bezeichnete Powell als „Dummkopf“.

Fazit

Die Fed befindet sich nach wie vor in einer schwierigen Lage, da die aktuelle US-Politik das Risiko einer Stagflation deutlich erhöht hat. In einem solchen Szenario wären beide Ziele ihres Mandats gleichzeitig gefährdet. Wir erwarten daher weiterhin ein vorsichtigeres Vorgehen der Fed und gehen angesichts der aktuellen Entwicklungen nur von einer Zinssenkung in diesem Jahr aus.

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US-Inflation: Die Ruhe vor dem Sturm?

von maxoleliemen
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Das von der US-Notenbank (Fed) präferierte Inflationsmaß, die Core-PCE Inflationsrate, ist im März von 2,8% auf 2,6% gefallen. Auf Monatsbasis kam es dabei erstmals seit November 2020 zu keinem Anstieg. Wie bei einer Kerninflationsrate üblich, werden bei der Core-PCE Rate die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Nahrungsmittel herausgerechnet. Werden diese berücksichtigt, liegt der Anstieg des Index für persönliche Konsumausgaben auf Jahresbasis im März bei 2,3 %. Der Wert für Februar wurde indes um 0,2 Prozentpunkte auf 2,7 % nach oben revidiert.

Die persönlichen Einkommen stiegen im März um 0,5% gegenüber dem Vormonat. Die US-Konsumenten profitierten von höheren Löhnen und Gehältern. Die Verbraucherausgaben stiegen im März um 0,7 %. Ein wesentlicher Grund für den Anstieg waren die Ausgaben für langlebige Güter (insbesondere Automobile), die rund die Hälfte des Anstiegs ausmachten. Dies dürfte vor allem auf Vorzieheffekte zurückzuführen sein, da viele Verbraucher mit Preiserhöhungen durch Importzölle rechnen. So ergab die monatliche Verbraucherumfrage der Universität Michigan zu den Inflationserwartungen für die nächsten 12 Monate im April einen Wert von 6,5 %. Im März lag dieser Wert noch bei 5,0 %.

Im März ist die Sparquote der US-Verbraucher um 0,2 Prozentpunkte auf 3,9 % gefallen.

Wie geht es weiter?

Die PCE-Inflationsraten näherten sich im März dem 2-Prozent-Zielwert der Fed relativ deutlich an. Auch die auf Basis des US-Verbraucherpreisindexes (VPI) berechnete Inflationsrate zeigte die von der Notenbank gewünschte Entwicklung. Die Teuerungsrate ist von 2,8 % im Februar auf 2,4 % im März gefallen.

Allerdings sind die Inflationserwartungen vieler Finanzmarktteilnehmer und der US-Notenbank aufgrund der Zölle deutlich angestiegen. Auch wenn die US-Regierung ihre angekündigten Zölle zunächst teilweise ausgesetzt hat, darf nicht außer Acht gelassen werden, dass bereits zahlreiche Zölle eingeführt wurden. Wir erwarten, dass die USA auch nach etwaigen Verhandlungen und Handelsvereinbarungen letztendlich Importzölle in signifikantem Umfang erheben werden. Wie stark die höheren Importpreise bei den Verbrauchern ankommen, hängt vor allem von der Preissetzung der Unternehmen ab. In der Volkswirtschaftslehre wird klassischerweise davon ausgegangen, dass Zölle letztendlich auf die Verbraucher abgewälzt werden. Eine Studie im „Annual Review of Economics” untermauert diese Annahme. Die Autoren vergleichen die Ergebnisse vieler Studien aus der Literatur, die sich mit dem Handelskrieg zwischen den USA und China während der ersten Amtszeit von Donald Trump befassen. Insgesamt deuten die Studien darauf hin, dass die Verbraucher die Hauptlast in Form von höheren Preisen zu tragen hatten.

Fazit

Wir erwarten, dass die US-Regierung Importzölle in einer Höhe einführen wird, die bei ihrer Umsetzung zu einem deutlichen Anstieg des allgemeinen Preisniveaus führen werden. Die zuletzt gesunkenen Inflationsraten dürften daher eher eine Ruhe vor dem Sturm darstellen. Dies deckt sich auch mit den Aussagen der US-Notenbank, die ihr Mandat der Preisniveaustabilität durch die Handelspolitik der US-Regierung als stark gefährdet betrachtet. Für das Gesamtjahr 2025 erwarten wir eine Core-PCE-Inflationsrate von 3,3 %.

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Gold in 2025: Ein Zwischenfazit

von maxoleliemen
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Gold knüpfte im ersten Quartal 2025 an die starke Wertentwicklung des Jahres 2024 an und legte seit Jahresbeginn in US-Dollar um rund 25 Prozent zu (13,5 Prozent in Euro). Trotz des deutlichen Wertzuwachses und der zuletzt volatilen Auf- und Abwärtsbewegungen scheint die Nachfrage nach dem gelben Edelmetall insgesamt ungebrochen. Gold profitierte im bisherigen Jahresverlauf in besonderem Maße von den aktuellen wirtschaftlichen und geopolitischen Entwicklungen und konnte in diesem Umfeld seine Stärken voll ausspielen.

Die Goldrallye im 1. Quartal 2025 profitierte vor allem von der hohen Nachfrage der Zentralbanken und Fonds sowie der allgemeinen geopolitischen Unsicherheit. Letzteres Motiv dürfte durch die zuletzt deutlich unberechenbarer gewordene US-Politik noch einmal an Relevanz gewonnen haben.

Flucht in Sichere Häfen

Gold wird von den Finanzmarktteilnehmern aus verschiedenen Gründen als „Sicherer Hafen“ angesehen. Dazu zählen vor allem die hohe Liquidität (es kann überall verkauft werden) und die Stabilität. Historisch gesehen konnte das gelbe Metall in Stressphasen deutliche Wertzuwächse verzeichnen und hat sich häufig als Absicherung gegen Inflation und Währungsschwankungen bewährt.

Die große Unsicherheit im Zusammenhang mit der Neuausrichtung der geopolitischen Positionierung der USA und den von der US-Regierung initiierten Handelskonflikten dürfte nach der Ankündigung von umfangreichen US-Importzöllen gegen alle Handelspartner im Allgemeinen und China im Besonderen ein wichtiger Katalysator für den Wertzuwachs von Gold sein.

Fest steht, die Nervosität an den Finanzmärkten bleibt hoch und viele Anleger suchen Sichere Häfen. Dies wird derzeit vor allem dadurch erschwert, dass der US-Dollar und US-Anleihen, die üblicherweise in Krisenzeiten stark nachgefragt werden, derzeit aus nachvollziehbaren Gründen nicht als sicherer Hafen gelten.

Die große Unsicherheit spiegelt sich zum Teil auch in der hohen Nachfrage nach Anleihen außerhalb der USA wider. So hat die Nachfrage nach Bundesanleihen deutlich zugenommen und Schweizer Staatsanleihen weisen in kürzeren Laufzeiten teilweise wieder negative Renditen auf. Gold, für viele Marktteilnehmer das Symbol des sicheren Hafens, konnte in einem weiterhin volatilen und unsicheren Marktumfeld erneut glänzen. Hier zeigt sich die Attraktivität von Gold als sicherer Hafen und als Diversifikationsbaustein im Portfolio.

Der Goldpreis durchbrach im April kurzfristig die Marke von 3.500 USD, nachdem Donald Trump erneut schwere Vorwürfe gegen den Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, erhoben hatte. Dies nährte Spekulationen über eine mögliche Entlassung Powells durch den US-Präsidenten, was die Unabhängigkeit der Fed massiv untergraben würde. Mildere Töne der US-Regierung in der Handelspolitik gegenüber China und die Aussage des US-Präsidenten, Jerome Powell nicht entlassen zu wollen, nahmen etwas Unsicherheit und Nervosität aus dem Markt und führten zu einem deutlichen Rückgang des Goldpreises. Dies zeigt zum einen die hohe Unsicherheit an den Märkten und zum anderen, wie sensibel das gelbe Metall derzeit auf den wirtschaftspolitischen Kurs der USA reagiert.

Nachfrage durch Zentralbanken

Ein wesentlicher Grund für den starken Anstieg des Goldpreises ist die hohe Nachfrage der Zentralbanken. Dies unterstreicht einmal mehr die wichtige Rolle des gelben Metalls als strategisches Asset. Im Jahr 2024 wurde zum 15. Mal in Folge ein Nettoanstieg der Goldbestände verzeichnet. Auffällig ist, dass sich das Tempo der Ausweitung beschleunigt hat und die Nettokäufe 2024 zum dritten Mal in Folge über 1.000 Tonnen lagen. Derzeit gibt es keine Anzeichen für eine Abkehr der Zentralbanken vom gelben Metall.

Die Gründe für die hohe Nachfrage sind vielfältig. Insbesondere die Zentralbanken des globalen Südens haben in den letzten Jahren verstärkt versucht, ihre Reserven mit Gold zu diversifizieren. Damit soll vor allem die Abhängigkeit vom US-Dollar verringert werden. Ein weiterer Grund ist die Absicherung gegen zukünftige geopolitische Spannungen und das „Einfrieren“ von Vermögenswerten.

Die aktuelle Wirtschaftspolitik der US-Regierung hat bereits zu einer deutlichen Abwertung des US-Dollars und zu einem Wertverlust von US-Anleihen sowie zu einem weiteren Imageverlust von US-Vermögenswerten und des US-Dollars geführt. Dies dürfte viele Zentralbanken dazu veranlassen, den Ausbau ihrer Goldreserven zu forcieren.

Tendenzen zur Abkehr vom US-Dollar in den internationalen Währungsreserven sind in den letzten Jahren deutlich sichtbar geworden. Der Internationale Währungsfonds (IWF) führt regelmäßig Erhebungen bei den Zentralbanken von 140 Ländern über die Zusammensetzung ihrer Währungsreserven durch. Diese Daten werden dann zu einem Gesamtbestand aggregiert. Nachdem der Anteil des Dollars an den weltweiten Währungsreserven im Jahr 2018 mit 58,15 Prozent seinen Höhepunkt erreicht hatte, ist er bis Ende 2024 auf 53,63 Prozent gesunken. Die aktuelle US-Politik könnte diese Entwicklung noch beschleunigen.

Nach Angaben des World Gold Council war unter den Zentralbanken die polnische Zentralbank mit 90 Tonnen der größte Nettokäufer von Gold im Jahr 2024. Zu den fünf größten Käufern unter den Zentralbanken zählten außerdem die Türkei (75 Tonnen), Indien (73 Tonnen), Aserbaidschan (45 Tonnen) und China (44 Tonnen). Auf der Verkäuferseite standen vor allem die Philippinen, Kasachstan, Singapur und Thailand. Die philippinische Zentralbank begründete ihre Nettoverkäufe von 30 Tonnen mit dem starken Anstiegs des Goldpreises.

Besondere Aufmerksamkeit schenken die Märkte den Goldkäufen der chinesischen Zentralbank. Ende 2024 hatte die Zentralbank inmitten des Preisanstiegs eine Pause mit ihren Käufen eingelegt. Dass sie ihre Goldbestände nun wieder aufstockt, dürfte für viele Finanzmarktteilnehmer eine gewisse Signalwirkung haben.

In den ersten beiden Monaten des Jahres 2025 war die polnische Zentralbank mit 30 Tonnen der größte Nettokäufer von Gold. Sie lag damit deutlich vor der chinesischen Zentralbank, die auf den zweiten Platz kam und 10 Tonnen Gold kaufte. Insgesamt kam es bei den Zentralbanken im Aggregat in den ersten zwei Monaten zu Nettokäufen von 24 Tonnen.

Nachfrage durch Fonds

Fonds, die Gold physisch hinterlegen, haben einen großen Einfluss auf die Gesamtnachfrage nach dem gelben Metall. Während im ersten Halbjahr 2024 insgesamt Nettoabflüsse zu verzeichnen waren, kam es in der zweiten Jahreshälfte zu deutlichen Zuflüssen, sodass für das Gesamtjahr nur noch ein Abfluss von sieben Tonnen zu verzeichnen war. Anlegerinnen und Anleger flüchteten zuletzt in ETFs, die Gold physisch hinterlegen. So beliefen sich die Zuflüsse im ersten Quartal auf 21 Mrd. USD und erreichten damit den höchsten Stand seit der Zeit der Corona-Pandemie. Nordamerikanische Fonds lagen bei den Goldkäufen im Jahr 2024 deutlich hinter den in Asien notierten Fonds zurück. Seit Anfang 2025 haben nordamerikanische Fonds ihre Käufe jedoch deutlich erhöht.

Nachfrage Schmuckindustrie

Der hohe Preis hat bereits im Jahr 2024 zu einem Rückgang der Goldnachfrage für Schmuckzwecke geführt. Die Gesamtnachfrage der Schmuckindustrie ging weltweit um 11% zurück. Aufgrund des höheren Preises stiegen die Ausgaben jedoch um 9%. Allerdings ist die Entwicklung uneinheitlich. Während die Goldnachfrage für Schmuck in Indien im Jahr 2024 nur um 2% zurückging, betrug der Rückgang auf dem wichtigen chinesischen Markt 24%.

Gold Terminkontrakte in 2025

Eine interessante Entwicklung im ersten Quartal war die Preisdifferenz zwischen den Rohstoffbörsen in New York und London für Goldterminkontrakte. Vor allem aufgrund der Befürchtung, dass Zölle auf Goldimporte erhoben werden könnten, war die Differenz der Prämien so groß geworden, dass es sich lohnte, Gold in physischer Form in die USA zu importieren (insbesondere per Schiff und Flugzeug), um einen „risikolosen“ Gewinn zu erzielen (Arbitrage).

Wie geht es weiter?

Die weitere Wertentwicklung ist schwer zu prognostizieren, da die aktuelle Rallye auf viele, zum Teil nicht eindeutig quantifizierbare Faktoren, wie beispielsweise „Panik“ oder „Angst“ an den Märkten, zurückzuführen ist. Die Analystenzunft hat die stetigen Wertzuwächse in diesem und im letzten Jahr größtenteils nicht vorhergesehen und ihre Prognosen quasi im Gleichschritt mit dem Preisanstieg nach oben korrigiert.

Mittel- und langfristig erscheinen die Aussichten hingegen günstig. Hier dürften die Preise vor allem durch die Nachfrage der Zentralbanken gestützt werden. Diese könnten stärkere Preisrückgänge nutzen, um die Diversifizierung ihrer Reserven voranzutreiben. Auch außerhalb der Geldpolitik dürften Preisrückgänge genutzt werden, um Gold als Portfoliobaustein zu kaufen oder bestehende Positionen aufzustocken. Dies dürfte sich dämpfend auf mögliche Preisrückgänge auswirken.

Fazit

Die preistreibenden Faktoren, die das gelbe Metall im bisherigen Jahresverlauf und 2024 auf Rekordjagd geschickt haben, scheinen weitgehend intakt zu sein. Wie lange sie auf dem aktuellen Niveau bestehen bleiben und inwieweit sie den Goldpreis weiter nach oben treiben bzw. stabilisieren können, ist jedoch schwer zu prognostizieren. Vor allem kurzfristig könnte Gold aufgrund seiner hohen Bewertung spürbaren Gegenwind erfahren. Zentrale Risiken für die weitere Preisentwicklung sind eine mögliche Entspannung in den Handelskonflikten, eine allgemeine Konsolidierung am Goldmarkt sowie eine Reduzierung der Goldnachfrage durch die Zentralbanken. In jedem Fall sollte Gold aber ein zentraler Portfoliobaustein bleiben. Wie in unserer Frühjahrsprognose beschrieben, erwarten wir, dass der Preis pro Feinunze Ende des Jahres bei 3.450 US-Dollar liegen wird. Aufgrund der oben genannten Gründe sehen wir hierbei jedoch eine relativ große Bandbreite von 2.800 bis 3.600 USD.

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